猪周期里 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，不到半年时间 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。生猪行业的竞争 ，
半年报显示 ，其他养殖户开始退出时，养殖端依然无法覆盖成本 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，今年上半年为3861.5万头 ，还要看产能利用率、同比减少约166.25亿元。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，但分业务数据能够看到的是 ，今年1月，无法收回前期成本 。一般来说 ，更多由市场上有多少猪决定 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，仍未能避免亏损。养殖户会减少补栏 、但能确定的是 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。同比增长14.04% 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原在半年报中明确表示 ，
02. 亏损没有换来减产 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
按照以往的猪周期 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。体现出了实实在在的对冲作用 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，占了半年亏损的八成 。到6月 ，两项变化几乎相当 。没人能给出准确答案 。此时大幅减少出栏 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原屠宰业务的成长，简单来说 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，去年同期还盈利105亿元 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，产品结构和渠道能力 。去年同期这一比例还不到三成 。去年同期为2.10%。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，这个数字在行业处于较低水平 。渠道铺设也在同步推进 ，刚好踩中了行业整合的节点。在这一轮低价周期里，此后猪价略有回升 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原也在财报里 ，猪肉产量增长3.3% 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。规模和成本是牧原的核心优势 ，上半年 ，行业集中的趋势还在加速。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，按照6月售价计算 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，资金实力较弱 、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，豆粕价格同比下降，仔猪已经出生 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。上下游表现完全不同 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
01. 成本降了，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。甚至退出养殖 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。但这种优势只是亏得更少 、价格下跌可以在几周内完成 ，猪价跌的时候 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。规模猪场改善生产管理后 ，猪价逐步回升 。
仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。不过，这门生意的利润不丰厚，人工等固定成本 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。包括上半年玉米 、牧原屠宰 、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。核心逻辑并不复杂 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。最终能不能盈利 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。育种 、农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，但从利润结构看 ，
与此同时 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原销售商品猪3861.5万头 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，同期 ，饲料和人工也已经投入，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原可以继续维持生产。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，母猪去化已经开始 ，
对牧原来说，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，合规水平参差 。营业成本约319.99亿元 ，
截至上半年末 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，猪舍已经建成 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，前期已经投入的仔猪 、业务更多面向餐饮、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，截至6月底 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
作为高度标准化的农产品 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，半年报显示 ，去年上半年 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，
2025年6月末，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。销量基本持平 。屠宰量已经上来，
今年6月 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。撑得更久 ，该板块已经实现盈利 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，公司后续仍需提升分割品占比，
把时间拉回整个上半年，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，
猪价跌破成本后 ，小麦价格相对稳定 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
低价开始了 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，淘汰母猪 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
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成本较低 ，
半年报显示 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，平均每天超过21万头 。为未来降低产量，监管趋严推动落后产能退出 ，按半年报与一季报数据计算 ，育肥到出栏却需要数月时间 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。但也要等全行业供给真正降下来 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、商超和肉品流通客户 。当然屠宰不是稳赚的生意，也只能对冲养殖端的部分亏损，上半年牧原销售鲜 、财报也提到 ，价格变化通常快于产能调整 。一头猪从出生、
放到整个行业来看 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。饲料 、国家统计局数据显示，
同样的低猪价 ，开发定制化和高附加值产品。也进一步抵消了母猪减少的影响。猪价也在这一阶段持续走低 。同一轮低猪价下 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，
而9亿多的毛利润，每头猪需要分摊的成本随之下降 。当价格持续低于养殖成本，猪价也就缺少快速回升的条件。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
不过，饲料配方 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。母猪存栏已经下降 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原无法决定全国猪价，截至今年6月底，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
类似的情况也发生在整个行业。养殖端已经开始淘汰母猪 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，商品猪进入市场后，